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诸建芳:全年增长数据超预期,需关注一些不确定因素

2020年全年经济增长2.3%,四季度增长6.5%,规模达到101.6万亿,超出市场预期和我们预期。工业表现亮眼、高景气延续,规模以上工业增加值12月同比增长7.3%,增速较11月份加快0.3个百分点比,并且是在2019年同期较高基数(6.9%)的表现下,仍然实现了环比增长的加快,为近年来最高水平。制造业投资韧性延续,基建投资有所回落,房地产投资单月小幅回落。在出口较高景气的支撑下,我们认为制造业投资增速后续有望延续较好增长,但需开始逐步关注上游成本上升对中游企业投资意愿的负面影响。12月消费增速掉头下行,主要是受到了局部散点疫情的负面影响。总的来看,经济增长数据的稳定向好,反映出整个宏观经济延续比较高的景气度,然而疫情的局部反复仍然给宏观经济恢复带来了一些不确定性,需要重点跟踪最新变化。

摘要

▌ 经济总量:全年增长数据超预期。2020年,面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击,政策应对得当,措施有力,全年实现了2.3%的增长,其中四季度增长6.5%,GDP达到101.6万亿,超出市场预期和我们预期。经济增长数据的稳定向好,反映出整个宏观经济延续比较高的景气度。然而,2020年12月底以来,辽宁、北京、河北、黑龙江等省市相继发生局部疫情,给宏观经济的恢复带来了新的不确定性和风险。我们认为,基于当前宏观经济运行的特点,应该对2021年一季度和全年的增长预期适当下修,然而基于低基数的影响,预计一季度增速仍会高于15%。

▌ 工业:12月同比增长7.3%,生产活动高景气延续。2020年12月工业增加值同比增长7.3%,在2019年同期较高基数(6.9%)的表现下,仍然实现了环比增长的加快,为近年来最高水平。同时,12月出口交货值增速继续保持了前月的较好表现,同比名义增长9.5%,体现出外需强劲下的我国生产端韧性延续的态势。四季度,全国工业产能利用率达78%,较三季度环比上升1.3个百分点,也为近年来最高水平,往后观察,在外需韧性延续、内需平稳向好、整体库存水平不高的态势下,我们认为“供需两旺”的现象有望在未来1-2个季度继续维持。

▌ 投资:制造业投资韧性延续,基建投资有所回落。2020年12月,固定资产投资累计增速2.9%,较前值加快了0.1个百分点,我们估算12月单月的固定资产投资增速同比为5.9%,较10月和11月的增速回落较为明显。分项来看,12月制造业、地产开发投资及广义基建的单月同比增速分别为10.2%、9.35%、和4.3%,其中基建投资的较低增长对增速修复的拖累有所显现,道路和铁路运输业投资放缓。我们认为这是在较强劲的经济增长背景下,逆周期政策“托底”的必要性有所下降所带来的结果。而在出口较高景气的支撑下,我们认为制造业投资增速后续有望延续较好增长,但需开始逐步关注上游成本上升对中游企业投资意愿的负面影响。预计未来1-2个季度剔除基数影响下的投资增速仍将保持稳健增长。

▌ 消费:疫情仍然是当前影响消费的主要变量,12月消费明显受到散点疫情的拖累增速掉头向下。社会消费品零售总额40566亿元,增速为4.6%,前值为5%。我们此前不断强调,从10月开始,散点疫情对消费的拖累不容忽视,12月社消增速一改之前的上升趋势掉头向下更加体现出疫情对消费的负面冲击。从行业来看,餐饮消费小幅回升但基本持平前月水平;商品消费中化妆品类、通讯器材类、金银珠宝类的消费增速均回落10个百分点以上,不仅有“双十一”消费前移的影响,从大部分可选消费商品增长出现不同程度的增速回落也体现出疫情对整体可选消费的拖累。但地产相关的家电、建材和家具受到地产竣工景气不断回升的影响有所提振。向后看,我们认为在疫情风险的影响下,临近春节的大范围人员流动或受到一定限制,更多人选择就地过年,这可能会显著减少春节社交场景,尽管受益于基数的因素年初消费预计将实现高增长,但从内部增长动能修复来说还需密切观察疫情变化情况。

▌ 就业:稳就业保民生成效显著,超额完成全年新增就业目标。受疫情严重冲击,2020年就业压力明显增加,稳就业政策也随着疫情防控阶段、经济恢复进程,不断有针对性的调整、推进,全年来看,就业形势稳中向好,全年共实现城镇新增就业1186万人,超额完成全年新增就业目标,各项失业率指标普遍低于预期目标。居民收入增长与经济增长基本相同,城乡收入差距进一步缩小,但由于疫情冲击,居民消费倾向变得相对保守,人均消费支出小幅下降。

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